NUPL en Bitcoin: qué mide el beneficio no realizado y cómo se leen sus zonas

El NUPL responde a una pregunta simple: de todo lo que vale Bitcoin hoy, ¿qué parte es beneficio sobre el papel? Por encima de 0, el mercado en conjunto gana; por debajo, capitula. Aquí explicamos cómo se calcula, sus zonas clásicas de ciclo y sus límites — incluido por qué sus umbrales caducan.

El NUPL (Net Unrealized Profit/Loss, beneficio/pérdida neto no realizado) mide qué fracción de la capitalización de Bitcoin es ganancia latente para quienes lo tienen. Es uno de los indicadores de ciclo clásicos del análisis on-chain, hermano directo del MVRV: los dos parten del mismo dato de fondo (lo que el mercado pagó de media por sus monedas), pero el NUPL lo expresa de una forma más intuitiva — un porcentaje de beneficio o pérdida colectiva.

Qué es el NUPL y cómo se calcula

Te puede interesar también el MVRV — el indicador del que el NUPL es pariente directo —, la metodología del Score y las HODL waves, que miran el mismo ciclo desde la antigüedad de las monedas.

La fórmula es una resta y una división:

NUPL = (Valor de mercado − Valor realizado) / Valor de mercado

El valor de mercado es el precio actual por todas las monedas en circulación. El valor realizado (realized cap) valora cada moneda al precio que tenía la última vez que se movió en la cadena — en la práctica, una aproximación al coste medio agregado del mercado. La diferencia entre ambos es el beneficio (o pérdida) que existe sobre el papel pero que nadie ha materializado todavía vendiendo: por eso "no realizado".

Un NUPL de 0,5 significa que la mitad de la capitalización de Bitcoin es ganancia latente. Un NUPL de −0,2 significa que, en agregado, el mercado tiene pérdidas latentes equivalentes al 20% de su valor.

Las zonas clásicas del NUPL

La lectura tradicional divide el rango en bandas con nombre propio, de pánico a euforia:

  • Por debajo de 0 — Capitulación: el mercado en conjunto está en pérdidas. Ha coincidido históricamente con los suelos de ciclo (2015, 2018, 2020, 2022) — la zona donde el que vende, vende perdiendo.
  • 0 a 0,25 — Esperanza / Miedo: salida de las zonas de pérdida, típica de las primeras fases de recuperación.
  • 0,25 a 0,5 — Optimismo / Ansiedad: el grueso de los mercados intermedios transcurre aquí.
  • 0,5 a 0,75 — Convicción / Negación: ganancia latente grande, característica de las fases maduras de los mercados alcistas.
  • Por encima de 0,75 — Euforia: tres cuartas partes de la capitalización son beneficio sobre el papel. Ha coincidido con los techos de 2013, 2017 y (rozándolo) 2021.

Como con el MVRV, la señal está en los extremos, no en los valores intermedios — y con el mismo matiz que documentamos allí: los umbrales fijos envejecen. Los picos de NUPL de cada ciclo han sido más bajos que los del anterior (el de 2021 no llegó donde el de 2017, que no llegó donde el de 2013), así que esperar el 0,75 "de libro" en un ciclo maduro puede significar esperar una señal que ya no llega con esa intensidad.

NUPL y MVRV: dos caras de la misma moneda

Conviene saberlo para no contar la misma señal dos veces: NUPL y MVRV son matemáticamente convertibles entre sí (NUPL = 1 − 1/MVRV). Un MVRV de 2 equivale exactamente a un NUPL de 0,5; un MVRV de 1 es un NUPL de 0. No son dos evidencias independientes, sino dos formas de leer el mismo dato de fondo — el valor realizado. Si un análisis presenta "MVRV alto" y "NUPL alto" como dos confirmaciones separadas, está contando una sola señal dos veces. En nuestro caso, el Score usa el MVRV como indicador de valoración; añadir el NUPL como si fuera otro ingrediente no aportaría información nueva, solo redundancia.

Límites del NUPL

Hereda los del valor realizado, que ya documentamos en el artículo del MVRV, y conviene repetir los principales:

  • Las monedas perdidas distorsionan: millones de BTC inaccesibles anclados a precios antiguos inflan el beneficio "latente" de monedas que jamás se venderán.
  • Mover no es vender: transferir fondos entre carteras propias reinicia el "precio de adquisición" de esas monedas sin que haya habido compraventa real.
  • Es un indicador de ciclo largo, no de timing: puede pasar meses en zona extrema antes del giro. No marca el día de nada.
  • No distingue quién gana: un NUPL de 0,5 no dice si el beneficio está en manos que llevan años (menos propensas a vender) o en manos recientes (más nerviosas). Para ese matiz existen variantes por cohortes y, desde otro ángulo, las HODL waves.

El NUPL en BlockPulse Analytics

Hoy no publicamos una serie de NUPL propia: este artículo es educativo. Está en nuestro plan de métricas calcularlo en casa — junto con el realized cap del que deriva — a partir del conjunto de UTXOs de nuestro propio nodo Bitcoin, igual que ya hacemos con las HODL waves, en cuanto el nodo complete su sincronización. Cuando exista, se estrenará con su serie histórica y su método documentado, como el resto de métricas del proyecto.

¿Quieres ver en qué fase del ciclo está Bitcoin ahora mismo, con los indicadores que ya calculamos? Consulta la fase del ciclo en vivo o el Score completo — gratis y sin registro.

Última actualización: 2026-07-13